- 윗층에선 샴페인이 터지고, 아랫층에선 짐 싸는 중

이 글 원저자(John Cowan)의 첫 회사는 $250M짜리 펀드 파트너가 카페에서 만나 $150만짜리 시드 체크를 써줬다. 트랙션? 없음. 매출? 없음. "이 팀 뭔가 되겠다"는 감(感) 하나로. 이제 그런 종(種)의 투자자는 거의 멸종했다. 숫자 없이, 사람만 보고 써주는 시드 체크. 근데 이제 $250M짜리 펀드 자체가 결성이 안 된다.

PitchBook 2분기 글로벌 VC 데이터가 나왔는데, 한 줄로 줄이면 VC 시장이 완전히 두 동강 났다. 위층에선 역대 최대 딜과 역대 최대 엑시트가 동시에 터졌고, 바로 아래층에선 펀드 결성이 10년 만에 바닥을 뚫었다. 돈이 사라진 게 아니다. 돈이 흐르는 배관이 통째로 교체 중이다. 원저자는 이 현상을 'VC의 종교개혁(Reformation)'이라 부른다.


1. 📊 반년 만에 작년 1년치를 넘겨버림

- 2026년 1분기 글로벌 VC 딜 $3,329억, 2분기 $2,275억. PitchBook 역사상 가장 큰 분기 두 개가 연달아 터졌다
- 상반기 합산 $5,604억. 2025년 연간 $5,084억을 6개월 만에 추월
- 1분기만 놓고 봐도 직전 최고 분기(2021년 4분기)보다 61% 위
- 근데 딜 건수는 2024~2025년 수준 그대로. 건수가 늘어서 기록이 난 게 아니라, 한 건당 금액이 뛴 것 


2. 🔍 잔치 손님이 늘어난 게 아니라, 한 테이블에 올인한 거다

- 평균 딜 사이즈가 2025년 약 $1,200만에서 상반기 $2,530만으로. 거의 두 배. 2021년 피크의 두 배에 가깝다
- 미국이 $5,604억 중 $4,138억. 혼자 74%. 미국만 놓고 봐도 2025년 연간을 반년 만에 돌파
- AI가 상반기 딜 금액의 76~81%. 소수의 AI 메가딜 몇 건이 이 숫자의 정체다
- 밖에서 보면 "VC 시장 대호황". 뚜껑 열어보면 AI 한 테이블에서 벌어진 파티고, 나머지 테이블은 물만 마시고 있다


3. 💰 SpaceX 하나가 엑시트 역사를 새로 쓰다

- 상반기 엑시트 가치 $2조 3,430억. 역대 어떤 '연간' 기록보다 높은데, 이게 반년 숫자다
- 2분기에만 $1조 9,080억. 미국이 93%
- SpaceX 상장(약 $750억 조달)과 Anysphere 인수(약 $600억). 이 두 건 빼면 풍경이 완전히 달라진다
- 엑시트 건수는 약 1,770건으로 평년. 가치만 점프한 거지, 현금이 투자자들에게 넓게 뿌려진 건 아니다 (이 구분 놓치면 시장을 완전 반대로 읽게 됨)


4. 📉 그런데 아래층에선 10년 만의 한파

- 상반기 727개 펀드, $988억 조성. 연환산하면 2022년 피크(4,757개) 대비 69% 감소
- 딜 규모 대 펀드레이징 비율이 5.7배. 지난 10년간 1.1~1.5배였으니, 구조가 깨진 것
- 평균 펀드 사이즈는 오히려 커졌다. 글로벌 $1.36억, 미국 $1.79억. 큰 놈만 살아남은 것
- 2025년 상반기 미국, '첫 펀드' 44개가 합쳐서 $18억. 대형 하우스 하나가 혼자 모은 것의 절반도 안 됨
- 12개 대형 하우스가 미국 VC 펀드레이징의 절반 이상을 쓸어감
- 배경은 유동성 가뭄. VC 배당률이 8분기 연속 한 자릿수%. 10년 평균이 17%였으니 LP 입장에선 돈이 묶여 있는 꼴. 검증된 대형에만 재출자하고, 새 매니저 문은 닫히는 구조


5. 🇪🇺 유럽도 같은 영화, 자막만 다르다

- 유럽 펀드 결성 2022년 574개에서 2026년 상반기 79개. 피크 대비 72%. 글로벌보다 낙폭이 더 크다
- 유럽 VC AUM 2025년 약 $4,310억에서 2030년 약 $3,110억으로 감소 전망. 낙관 시나리오도 지금보다 낮다
- 유럽 VC 펀드 절반이 2024년에 LP에게 한 푼도 못 돌려줬다. 절반이다
- 시드 클로징이 6주에서 4개월로 늘어남. 초기 라운드가 딜 건수의 45%인데 금액으론 20%뿐
- 재밌는 건 하나 있다. 이머징 매니저가 쪼그라든 파이의 60% 이상, 클로즈된 펀드의 70%를 차지하기 시작. 대형이 빠진 빈자리를 새 플레이어가 파고드는 초기 조짐


6. 🔧 펀드는 죽어가는데, 돈은 다른 수도관을 뚫었다

- 펀드가 69% 줄었는데 딜 건수는 25%만 감소. 회사들은 여전히 투자받고 있다. 그럼 도대체 어디서?
- 2021년 피크를 100으로 놓으면, 딜 건수 75 vs 펀드 수 31. 이 간극이 '배관 교체'의 증거
- AngelList 하나에 5만 개 넘는 펀드·신디케이트, $1,700억 이상 운용. 기존 펀드 결성 통계엔 안 잡히는 돈이다
- 롤링펀드가 2020~2023년에 400% 성장
- 2025년 미국에서 약 5만 건 SAFE·전환사채로 $104억이 초기에 흘러들어감. 엔젤이 초기 자본의 절반 이상 공급 중
- 컨티뉴에이션 비히클도 2025년 $1,060억. 전년 대비 50% 증가
- 예전엔 시장이 얼면 복구 사이클이 돌았다. "IPO 재개 → LP 배당 → 신규 펀드 결성." 닷컴 때도, 2008년에도 그랬다. 이번엔 좀 다르다. 그 출구 자체가 우회당하고 있다. 영구 비히클, 에버그린 펀드, 국부펀드·패밀리오피스 자본이 10년짜리 폐쇄형 구조를 건너뛰고 직접 들어오기 시작한 것
- 설령 IPO 시장이 활짝 열린다 해도, 그 현금은 레이트스테이지 포지션 가진 대형 하우스에 몰릴 가능성이 크다. 시드 생태계가 되살아나는 방향으로는 잘 안 흐른다


7. 🎯 그래서 창업자와 이머징 매니저, 뭐가 달라지나

- 이머징 매니저: "유니콘 하나 잡으면 펀드 리턴 해결"이라는 멱함수(power law) 논리로는 더 이상 LP를 못 모은다. 그 논리를 사줄 기관 LP 자체가 대형 플랫폼 몇 곳으로 쏠렸으니
- 새 청중은 오퍼레이터, 패밀리오피스, 가치관 맞는 개인 투자자 커뮤니티다. "엑시트 복권 안 사도 돈이 돌아오는 구조"를 설계할 수 있냐가 갈림길
- 창업자: "다음 데카콘"이라는 피칭으로 시드 따던 시절이 저물고 있다. 스토리의 크기에 돈이 붙던 구조가 관객과 함께 퇴장 중
- 지금 초기 자본이 보는 건 딱 하나. "이 회사가 살아남을 이유." 문제를 진짜 푸는지, 펀더멘탈이 방어 가능한지, 끝없이 적자 내지 않고 자생할 길이 있는지
- 원저자의 마무리 질문이 꽤 날카롭다. "예전 펀드 모델이 돌아올까?" 솔직히 그보다 흥미로운 질문은, "빈자리에 뭐가 들어서느냐".

출처: John Cowan, "The Reformation of Early-Stage Venture Capital: 1H26 Snapshot," Venture Capital 2.0 (2026.07.05)