동남아 스타트업 생태계가 시간을 거슬러 8년 전으로 돌아갔다. Grab이 처음 유니콘이 되던 2016년, 당시엔 희망찬 시작이었지만 2024년 지금 같은 수준으로 되돌아간 것은 심각한 신호다. 더 충격적인 건 투자금액뿐 아니라 딜 건수마저 당시 수준이라는 점이다. Cento Ventures의 최신 보고서가 드러낸 동남아 테크 투자 시장의 민낯을 들여다본다.

1. 💸 투자 시장 전반: 가장 가혹한 조정의 시기

• 2023-2024년 동안 총 $8.1B가 1,186건의 딜에 투자됨

• 2022년 대비 2024년 투자금 65% 급감, 딜 건수는 55% 감소

• 2023년 중반부터 본격적인 생태계 리셋이 시작됨

• H1 2023에는 여전히 502건으로 역대 두 번째로 많은 딜 건수를 기록했으나, H2 2023부터 급락

• 2024년 H2에는 겨우 152건의 딜만 성사되며 2016년 수준으로 회귀

• 2017-2020년이 일회성 자금 유입 광란이었음이 명확해짐

2. 🌏 글로벌 비교: 홀로 남겨진 동남아

• 2024년 H2 기준, 모든 신흥시장이 2017-2020 평균치를 회복한 가운데 동남아만 유일하게 미회복

• 인도는 2017-2020 평균 대비 2.1배, 라틴아메리카는 2.3배 수준으로 급등

• 동남아는 같은 기간 평균 대비 0.4배 수준에 불과

• 2017-2020년 당시 동남아는 반기당 평균 $4.5B를 유치하며 인도($4B)나 라틴아메리카($1.5B)보다 많았음

• 2024년 H2에는 인도가 $8.4B, 라틴아메리카가 $3.5B를 유치한 반면 동남아는 $1.8B에 그침

• 중국을 제외한 개발도상 디지털 시장 중 가장 심각한 부진

3. 💰 단계별 투자 동향: 얼리스테이지의 붕괴

• Series C+ 메가딜: 2022년 H2부터 급격히 축소되어 2024년까지 최저치 유지

2021년 H2 $5.3B에서 2024년 H2 $1.0B로 81% 급감

메가딜은 총 4건에 불과하며 주로 계열사나 전략적 투자에 집중 (LineMan, GXS, ANext, Bolttech, Mynt, Ascend)

• Seed와 Pre-A: 2024년 H1까지 선방하다가 H2에 급락

$0.5M-$3M 딜: 2024년 H2 76건으로 2023년 H2 대비 44% 감소

2023년 H1 188건이 최고점이었으나 이후 지속 하락

• Series A와 B: 2024년 H2 들어 급격한 하락

$3M-$10M 딜: 2024년 H2 41건으로 전년 동기 대비 50% 감소

$10M-$50M 딜: 2024년 H2 21건으로 34% 감소

• 밸류에이션과 딜 사이즈는 의외로 안정적 유지

실제 시장 조정은 더 진행 중이지만, 채무 전환 및 컨버터블 노트 증가로 가격 조정 프라이싱 라운드가 데이터에 잘 나타나지 않음

많은 스타트업이 폐업하거나 수익성 확보에 집중하며 자금 조달을 연기

4. 🏦 섹터별 분석: 디지털 금융의 압도적 성장

• 디지털 금융 서비스(DFS)가 2024년 H2 전체 투자의 74% 차지

역사적 평균 35-40%에서 거의 두 배로 증가

2023-2024 총 $3.3B(48%) 투자받음

2024년 단독으로 $2.1B 유치

• DFS 내 세부 섹터 (2023-2024):

핵심 결제 시스템: $1.5B (46%) - 가장 큰 비중

소비자 대출: $461M (14%)

기업 대출: $421M (13%)

자산관리: $390M (12%)

보험: $268M (8%)

• DFS 성장 배경:

결제 인프라 및 규제 프레임워크의 빠른 현대화

다운턴에서도 자금 조달이 가능한 성숙한 결제 플레이어들

필리핀과 인도네시아에서 디지털 대출의 수익성 입증

대부분의 디지털 플랫폼이 ‘슈퍼앱’ 전략 포기하고 금융 서비스 중심으로 전환

2024년 주요 플랫폼들의 수익성 발표가 디지털 금융 중심으로 이뤄짐

• 기타 주요 섹터:

리테일: $866M (13%)

비즈니스 자동화: $824M (12%) - B2B 마켓플레이스 + SaaS 하이브리드 모델 실험 증가

헬스케어: $507M (7%)

멀티버티컬: $276M (4%)

5. 🗺️ 국가별 투자 동향: 필리핀의 부상과 인도네시아의 퇴조

• 필리핀: 2024년 H2 전체 투자의 65% 차지하며 압도적 1위

디지털 뱅킹 경쟁의 중심지로 부상

Salmon, UNO Digital Bank, Mynt, PayMaya 등 대형 투자 유치

느슨한 규제와 금융 격차가 핀테크 섹터 성장 촉진

Series A 중간 밸류에이션 $25M로 지역 최고치

• 인도네시아: 2024년 H2 11%로 급락

H2 2023 이후 지속적으로 ‘공정 점유율’ 이하 투자 유치

‘소비자 스토리’ 중심 펀드들이 F&B 체인 같은 중견 PE 스타일 투자로 전환

여전히 디지털 대출 규모 제공하나 성장 동력 약화

Series A 중간 밸류에이션은 $23M로 안정적 유지

• 싱가포르: 2024년 H2 13%

지역 허브로서의 역할 지속

주로 지역 전체를 대상으로 하는 스타트업들의 본거지

• 베트남: 2024년 H2 6%

“차이나 넥스트” 내러티브가 2023-2024 정치적 변화로 모멘텀 상실

기대에 미치지 못한 실적

• 태국: 2024년 H2 4%

상대적으로 안정적이나 규모 작음

• 말레이시아: 2024년 H2 3%

정부의 fund-of-funds 프로그램 덕분에 Series A 밸류에이션이 상승하는 유일한 시장 중 하나

6. 📊 밸류에이션과 딜 사이즈: 예상보다 견고한 버티기

• Series A 중간 밸류에이션:

2022년: $25M → 2024년: $20M (20% 하락)

2024년 들어 소폭 상승세 ($19M → $20M)

• Series B 중간 밸류에이션:

2022년: $63M → 2024년: $52M (17% 하락)

2024년 H2 소폭 상승 ($45M → $52M)

주로 헬스테크와 DFS 고가 딜이 평균 끌어올림

• 딜 사이즈는 단계별로 상이한 양상:

Pre-A: 2024년 H2 $1.0M으로 2배 급등 (딜 수량 감소로 인한 착시)

Series A: $4.0M으로 안정적 유지

Series B: 2022년 $12M → 2024년 $8M (33% 하락)

• 시장이 제대로 청산되지 않는 이유:

창업자들이 밸류에이션 기대치를 낮추지 않음

투자자들은 그 기대치를 맞춰주길 꺼림

채무 전환과 컨버터블 노트로 간극을 메우지만 진정한 조정 속도를 숨김

스타트업 폐업 증가와 수익성 추구 압박에도 불구하고 공식 프라이싱 라운드는 적음

7. 🚪 Exit 시장: 여전히 얼어붙은 유동성

• 2023-2024 총 Exit 금액: 극히 저조

2024년 H2: $0.5B, 13건

2023년 H2: $0.4B, 11건

2022년 H2 $1.4B, 20건에 비해 크게 축소

• IPO는 사실상 과거와 미래의 일:

2020-2024 사이 몇 건 없었으며 대부분 실패

여러 IPO가 준비 중이나 시장 여건 불확실

PropertyGuru, Silverlake Axis, GHL Systems 등 take-private 및 블록딜 ($2B+)은 통계에 미반영

• M&A 시장:

소규모 딜은 계속 발생 중

중간값(median): 2024년 $14M (2022년 $9M 대비 개선)

상위 쿼타일: 2024년 $70M (2022년 $29M에서 139% 증가)

상위 10%: 2024년 $108M (2022년 $450M에서 74% 급락)

• Exit 시장의 문제점:

생태계가 여전히 사기와 재무 부실 사건에서 회복 중

인수자와 창업자/후기 투자자 간 기대치 괴리

예외: Tokopedia-ByteDance 매각 (규제 압박 하 발생)

• Exit 채널별 비중 (2020-2024):

지역 내 디지털 기업: 26%

비디지털 기업: 17%

금융 투자자: 15%

글로벌 디지털 기업: 7%

IPO: 7%

• 자본 효율성 측면:

최근 10년간 최대 Exit 중 상위 10개 기업의 ‘밸류에이션/투자금’ 비율 분석

DFS 기업이 6개로 가장 높은 자본 효율성 보유

주요 ‘유니콘 스토리’ 기업들은 강한 자본 수익을 보여주지 못함

8. 🔮 성장 내러티브의 변화: 기대와 현실의 간극

• 실패한 내러티브:

“베트남은 차이나 넥스트”: 2023-2024 정치 변화로 신뢰 하락

“필리핀은 인도네시아 넥스트”: 인도네시아 중산층 경제학에 대한 면밀한 분석으로 소비자 중심 테제 의문 제기

특히 소비재 기업 IPO 실패 이후 더욱 약화

• 새로운 내러티브: 디지털 금융 서비스

필리핀의 독특한 느슨한 규제와 금융 격차 조합이 금융 섹터 추진

인도네시아는 은행 라이선스 유무 관계없이 디지털 대출 실험 지속

결제 인프라 현대화

디지털 대출의 수익성 입증

9. 🎯 시사점과 전망

• 동남아는 최소 1년 이상 인도 및 라틴아메리카의 회복 곡선에 뒤처질 전망

• 긍정적 신호:

DFS 중심으로 회복 조짐 시작

북아시아 금융기관(Mizuho, MUFG, Tokyo Marine, PCCW, Ant Group)의 지속적 투자

일부 시장에서 밸류에이션 안정화

소규모 M&A 활성화

• 부정적 요소:

Grab과 Gojek의 부진한 공개시장 성과가 투자자 신뢰 저하

견고한 IPO 경로 부재 (홍콩, 인도와 대조적)

내부 자금 주입 의존도 증가 (Sea Ltd, ByteDance, Alibaba)

얼리스테이지 투자 급락으로 미래 파이프라인 우려

• 투자자와 창업자를 위한 교훈:

수익성과 지속가능성이 최우선

슈퍼앱 환상 버리고 핵심 가치에 집중

디지털 금융이 가장 확실한 기회

Exit 전략은 더욱 신중하게 수립 필요

지역별 특성 이해하고 필리핀 같은 신흥 허브 주목

동남아 테크 생태계는 지금 냉혹한 현실과 마주하고 있다. 8년간의 시간을 되돌린 듯한 투자 규모, 다른 신흥시장과의 격차 확대, 그리고 여전히 불투명한 Exit 환경. 하지만 디지털 금융이라는 한 줄기 희망이 있다. 문제는 이것만으로 전체 생태계를 살릴 수 있느냐는 것이다. 창업자와 투자자 모두에게 더욱 냉철한 판단과 인내가 요구되는 시기임은 분명하다.

Source: Southeast Asia Tech Investment 2023-2024