벤처캐피탈 Refinery Ventures의 연례 미팅에서 Peter G Schmidt가 발표한 ‘2025 벤처 시장 현황’ 보고서에 따르면, 현재 벤처 시장은 극심한 양극화를 겪고 있다. 매년 “이상한 시장”이라고 표현해왔지만, 그 근본 원인은 항상 하나로 귀결됨 - 바로 ‘유동성(Liquidity)’ 문제다.

1. 🚀 AI 기업들의 전례 없는 성장률과 순환 매출 논란

Claude와 OpenAI의 폭발적 성장

• Claude Code는 5월 출시 이후 단 4개월 만에 매출 5.5배 증가, 활성 사용자수 300% 폭증

• OpenAI의 ARR(연간 반복 매출)은 2024년 말 55억 달러에서 2025년 중반 100억 달러로 약 6개월 만에 거의 2배 성장

• 이는 “obscene levels of growth(터무니없는 성장률)”로 표현될 정도의 이례적 현상

순환 매출의 함정

• AI 기업들이 서로의 서비스를 구매하는 ‘순환 구조’ 형성

• 닷컴 버블 당시 인터넷 기업들이 서로에게 광고를 판매했던 구조와 유사

• 당시처럼 단기적으로 지속 불가능한 구조라는 우려 제기

• 그러나 비AI 기업의 소프트웨어 엔지니어들이 실제로 이 도구들을 활발히 사용 중

• 실제 가치 창출이 일어나고 있어 완전한 버블로 단정하기는 어려움

2. 📊 딜 플로우 지표로 본 시장 현실

투자 금액 vs 투자 건수의 괴리

• 2025년 2분기까지 총 투자 금액은 분기당 약 800-900억 달러로 2021년 수준에 근접

• 그러나 딜 카운트는 2021년 분기당 약 5,000건에서 2025년 2분기 약 3,000건으로 40% 감소

• 2025년 2분기 추정 딜 카운트는 전년 동기 대비 지속 하락 추세

투자 단계별 일평균 거래 현황 (Carta 데이터)

• Early Stage: 2021년 15.7건 → 2025년 7.4건 (53% 감소)

• Growth Stage: 2021년 6.4건 → 2025년 3.0건 (53% 감소)

• Late Stage: 2021년 2.1건 → 2025년 1.4건 (33% 감소)

• 모든 단계에서 투자 활동이 크게 위축되었으며, 특히 초기 단계 투자가 가장 큰 타격

3. 💸 밸류에이션 양극화 심화

성장률별 기업 가치 평가 격차 (Clouded Judgement 데이터)

• 고성장 기업(High Growth Median): EV/NTM 21.4배 - 2021년 이후 최고 수준

• 중간 성장 기업(Mid Growth Median): 8.4배 - 소폭 상승에 그침

• 저성장 기업(Low Growth Median): 4.1배 - 거의 변동 없음

• 상위 기업과 하위 기업 간 밸류에이션 배수 격차가 5배 이상으로 확대

투자 단계별 Pre-money 밸류에이션 중간값

• Seed: 2021년 900만 달러 정점 이후 2025년 327.5만 달러로 조정

• Series A: 안정적 유지 (4,000만 달러 수준)

• Series B: 1억 달러에서 정체

• Series C: 1.9억 달러로 2024년 대비 상승 - 가장 큰 상승폭 기록

• Series D+: 4.5억 달러에서 6억 달러로 상승

4. ⏰ 자금 조달 소요 기간 장기화

라운드 간 평균 소요 일수 (2019년 1분기-2024년 4분기)

• Seed to Series A: 24개월(663일) → 29개월(809일)로 증가

• Series A to Series B: 18개월(550일) → 32개월(906일)로 급증 - 가장 어려운 구간

• Series B to Series C: 20개월(594일) → 30개월(869일)로 증가

• 모든 단계에서 역사적 평균(빨간 점선)을 크게 상회 • Series B 조달이 특히 어려워지면서 “죽음의 계곡” 형성

5. 📈 IPO 시장: 조심스러운 회복세

2025년 IPO 현황

• 총 153건의 IPO 진행 (2024년 전체 150건 초과)

• 기술 기업 IPO는 25-30건으로 2019년 70-80건의 1/3 수준

• S-1 서류 제출은 전년 대비 29% 증가 - 향후 개선 기대

• IPO 첫날 수익률이 10년 내 최고 수준 기록

주요 IPO 사례 분석

• Figma: 상장 첫날 250% 급등 후 조정받았지만 여전히 공모가 대비 높은 수준 유지

• Klarna: 안정적 데뷔했지만 Figma만큼의 폭발력은 없음

• StubHub: 9월 17일 상장했지만 평범한 성과 - 적자 기업으로 성장률도 낮음

• Fintech 기업들은 “금융 서비스에 기술 래퍼를 씌운 것”이라는 비판 존재

IPO 대기 기업들

• Stripe, Databricks, Discord, Skydio, Plaid 등 우량 유니콘들이 여전히 관망

• Figma 성공 이후 Netskope, Figure Technology Solutions, Via Transportation, Pattern Group, Gemini 등 5개사가 S-1 제출

• 각사는 사이버보안, 핀테크/블록체인, 대중교통 소프트웨어, 이커머스, 암호화폐 거래소 등 다양한 섹터 대표

6. 🤝 M&A 시장: 역대 최고 기록 경신 전망

2025년 M&A 트렌드 (Carta 데이터)

• 2,509건의 M&A 거래 진행 중 (2025년 2분기까지)

• 연간 환산 시 5,000건 이상 예상 - 역대 최고 기록

• 거래 규모별 분포:

100만-1,000만 달러: 247건 (가장 많음)

1,000만-5,000만 달러: 200건

5,000만 달러 이상: 96건

거래액 미공개: 다수

M&A 특징

• 유동성 압박으로 인한 디스트레스드 매각 증가

• 다운라운드 대신 M&A 선택하는 스타트업 증가

• Google-Wiz, HPE-Juniper 같은 대형 전략적 인수도 활발

• 소규모 tuck-in 인수와 대형 전략적 인수의 양극화

7. 🦄 유니콘 백로그: 3.2조 달러의 적체

유니콘 현황 (2015-2025)

• 활성 유니콘 수: 800개 이상 (역대 최고)

• 총 Post-money 밸류에이션: 3.2조 달러

• 2021년 한 해에만 약 370개의 새로운 유니콘 탄생

• 2022-2025년 신규 유니콘은 각각 50개 미만으로 급감

• 2025년 새로운 유니콘은 약 48개에 불과

유니콘 문제의 본질

• ZIRP 시대의 과대평가로 실제 가치와 괴리 발생

• 많은 유니콘이 10억 달러 가치를 정당화하기 어려움

• 출구 전략 부재로 VC와 LP 자금이 장기간 묶임

• 이로 인한 신규 투자 위축과 유동성 악순환

• DPI(Distribution to Paid-In) 개선 없이는 LP들의 신규 출자 어려움

8. 🔍 Peter G Schmidt의 관련 포스팅 인사이트

저자는 2025년 벤처 시장 분석 외에도 다음과 같은 주제들을 다룸:

• Electronic Health Records와 AI: 의료 분야의 행정 부담과 AI 리셋

• AI + Ads: AI와 광고 산업의 융합

• R[ai]dio on the Internet: AI 기반 라디오/오디오 서비스

• 물리적 세계를 위한 자동화: 모델과 데이터의 새로운 프론티어

• Gross Margin의 의미 변화: AI 시대 수익성 지표 재정의

• AI ROI 측정의 오류: 단순 일자리 대체가 아닌 가치 창출 관점

• 중서부의 경제적 생존력: 지역별 벤처 생태계 분석

9. 🎯 핵심 통찰: Sequoia의 교훈과 플랫폼 전환의 함정

플랫폼 전환기의 흔한 착각

• “모든 것이 장밋빛”이라는 환상 경계

• “지금이 아니면 끝”이라는 조급함이 버블 조장

• 실제로는 매크로 환경과 관계없이 기업 경영은 항상 어려움

• AI 시대에도 극도로 높은 수준의 실행력 필요

성공 기업의 조건

• 하이프에 휩쓸리지 않고 실제 문제 해결에 집중

• 시장의 진짜 니즈 파악과 지속 가능한 가치 창출

• AI는 수단일 뿐, 목적이 되어서는 안 됨

결론: 2025년 벤처 시장은 ‘K자형 경제’의 전형을 보여줌. 특정 유형의 스타트업(AI 관련)과 특정 단계(Pre-Seed, Series C+)에만 자금이 집중되고, 나머지는 극심한 자금난에 시달림. 유동성 부족이 모든 문제의 근원이며, IPO와 M&A 활성화만이 해법. 그러나 800개가 넘는 유니콘 백로그와 3.2조 달러의 묶인 자금을 해소하려면 더 적극적인 출구 전략이 필요함. AI 스토리는 여전히 쓰여지는 중이며, 진짜 가치와 거품을 구분하는 안목이 생존의 열쇠가 될 전망임.

Source: WHAT IS GOING ON IN VENTURE 2025?-1

WHAT IS GOING ON IN VENTURE 2025?-2