- VC 펀드 748억 달러 모였다고 박수치는 사이, 진짜 돈이 간 곳은 딱 12곳뿐

건강검진 결과지에는 '양호'라고 찍혀 나왔는데, 몸은 계속 아프다면 뭘 믿어야 할까요? VC 시장이 지금 딱 그 상태입니다. 펀드 조성액은 역대급이고, 수익률 보고서도 멀쩡해 보이는데, 정작 LP 계좌에 입금된 현금은 제로. 시장이 '회복 중'이라는 말, 어디서 숫자를 잘랐느냐에 따라 축하 파티가 되기도 하고 장례식이 되기도 하거든요.


1. 748억 달러의 착시 - 뷔페는 넘치는데 접시 든 사람이 12명

- 2026년 상반기 미국 벤처펀드 조성액 748억 달러. 겉보기엔 돈이 잘 돌고 있는 것 같죠
- 근데 10억 달러 이상 대형 펀드 비중이 1년 만에 36.1%에서 68.3%로 두 배 가까이 뛰었고, 딱 12개 운용사가 전체 약정의 4분의 3을 쓸어갔습니다
- 5천만 달러 미만 소형 펀드는 개수로는 67.7%, 자본으로는 4%
- (뷔페 테이블에 음식은 화려한데 접시 들고 먹을 수 있는 사람이 12명이면, 그걸 '풍성하다'고 부를 수 있나요? 나머지는 구경하는 겁니다)


2. Emerging manager의 문은 열려있다?

- 624억 달러 중 90.9%가 이미 이름값 있는 기성 운용사에 갔습니다. 처음 펀드 만드는 사람한테 남은 건 개수로는 넓고 금액으로는 새 발의 피
- 이게 창업자한테 직격탄인 이유가 있어요. 자본이 소수에 몰리면 라운드를 실제로 lead할 수 있는 곳 자체가 줄어들거든요
- 투자유치 전략 짤 때 "30곳 미팅 잡았다"보다 "그 30곳 중에 실제로 check 쓸 수 있는 곳이 몇 곳이냐"가 진짜 질문입니다


3. 성적표엔 A등급, 통장엔 0원 - 2021년 빈티지의 5년차 참사

- Carta의 2026년 Q1 데이터가 2021년 결성 펀드의 5년차 실적을 까발렸는데, 출자자에게 돌려준 현금이 사실상 제로. 금세기 들어 가장 나쁜 기록이에요
- 재밌는 건, 같은 데이터에서 2017~2024년 결성 펀드를 보면 2021년만 빼고 상위 10% 기준 Net IRR이 20%를 넘거든요
- 수익률은 괜찮은데 돈이 안 돌아왔다? 장부에는 수익이 찍혀있는데 LP 통장에는 입금 내역이 없다? 이 간극이 바로 '평가'와 '현금'의 차이입니다


4. 2021년이 유독 처참한 이유 - 꼭대기에서 샀는데, 출구는 잠겨버렸다

- 그해 집행된 자금은 밸류에이션이 하늘을 찌르던 시점에 들어갔어요. 모두가 FOMO에 취해있던 바로 그때
- 직후에 IPO 창구가 오래 닫혀버렸죠. 비싸게 사놓고 팔 곳이 없으면, 장부에서 write-down을 안 해도 현금은 안 나옵니다
- 전체 중앙값으로 봐도 8년차 시점 회수 배수가 0.7배. 8년 묵혀도 원금의 70%밖에 못 건지는 게 '중간 성적'이라는 거예요


5. 같은 펀드를 들여다봤는데, 지표 세 개가 서로 다른 말을 한다

- Net IRR(순내부수익률): 시간 가중이라 초기 평가 상승만으로도 예쁘게 나옵니다
- TVPI(총가치 배수): 아직 안 판 지분의 '평가액'까지 다 포함
- DPI(회수 배수): 오직 LP 계좌에 실제로 입금된 현금만 셈
- 앞의 둘은 멀쩡하고 뒤의 하나는 거의 제로. 이게 지금 벌어지고 있는 일
- 혹시 지금 받고 계신 portfolio 보고서에 Net IRR과 TVPI만 적혀있고 DPI가 빠져있나요? 그렇다면 그 보고서는 '무엇을 근거로' 잘하고 있다고 말하고 있는 걸까요?


6. 회복인가, 재편인가 - 렌즈를 바꾸면 답이 달라진다

- 펀드가 많아졌다고 시장이 좋아진 게 아닙니다. 자본은 더 좁은 곳으로 몰리고, 그 좁은 곳에서조차 실제 현금 회수는 갈 길이 멀어요
- '회복'이냐 '재편'이냐는 결국 뭘 세느냐의 문제예요
- 평가액은 '판단'이고 회수액은 '사실'입니다. 두 숫자가 오래 벌어져 있으면, 그 사이를 메우는 건 시간이거나 손실 반영이거든요
- (이 시장에서 "나는 괜찮다"고 말할 수 있는 쪽은 딱 12곳. 나머지는 전부 재편의 대상입니다. 여기에 포함되지 못하는 건 능력 부족이 아니라 구조의 문제예요. 다만 그 구조를 인정하는 것부터 시작해야 다음 수를 둘 수 있죠)


(DPI를 이미 챙겨보시는 분들께는 당연한 얘기겠지만, 혹시 아직 Net IRR만 보면서 괜찮다고 생각하고 계시다면, 두 숫자를 나란히 놓고 한번만 보세요. 장부가 하지 않는 이야기를 통장이 하고 있을 수 있으니까요.)

출처:
- Carta, VC Fund Performance Q1 2026
- PitchBook, Q2 2026 US VC Fundraising and Returns Report
- National Law Review, "Venture Market Not Recovering, It's Reorganizing"