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한국 IPO의 기업 가치 평가와 가격 책정: 시장 가치 결정의 예술
비상장 기업의 가치 평가 도전
한국에서 기업공개(IPO)를 위한 기업 가치 평가는 매우 복잡한 과정입니다. 특히 상장되지 않은 비상장 기업들은 시장에서의 일일 가치 평가가 없어, 이들에게 특화된 평가 접근 방식이 필요합니다.
절대가치 평가 vs. 상대가치 평가
주식 시장에서 주로 두 가지 평가 방법이 사용됩니다: 절대가치 평가와 상대가치 평가. 절대가치 평가의 대표적인 예시인 DCF (Discounted Cash Flow) 방법은 주관적인 미래 현금 흐름 추정에 의존하는 탓에 그 객관성에 의구심이 존재하는 방법입니다.
한국 시장의 평가 기법 선호도
실제로 한국의 IPO에서는 절대가치 평가 방법을 거의 사용하지 않습니다. 대신 유사 산업의 상장 기업과 비교하는 상대가치 평가 방법이 널리 사용됩니다. 가장 자주 사용되는 지표들은 주가수익비율(PER), 주가순자산비율(PBR), 주가매출비율(PSR), 기업가치 대비 EBITDA 비율(EV/EBITDA) 등입니다.
IPO 평가에서 PER의 우세
한국 주식 시장에서의 IPO를 분석해보면 PER 사용이 두드러집니다. 예를 들어 2019년에 새로 상장된 68개 기업 중 63개가 PER을 사용했으며, 3개는 EV/EBITDA를, 1개는 PBR을, 그리고 또 다른 1개는 PSR을 사용했습니다. 비교 대상이 된 유사 기업의 수는 2개에서 16개까지 다양했습니다.
PSR를 이용한 성장 잠재력 평가
적자 상태임에도 불구하고 상당한 성장 잠재력을 가진 기업들을 평가할 때 PSR의 사용이 주목받았습니다. 이는 ‘쿠팡 신드롬’ 기간 동안 주목을 받았으며, SK바이오팜과 같은 기업들이 'EV/Pipeline' 방법을 사용했습니다. 예를 들어, SK바이오팜의 IPO에서는 시장 잠재력을 나타내는 EV/Pipeline 배수 7.21을 적용했습니다.
현대 트렌드와 투자자의 회의론
그러나 최근 특히 쿠팡의 IPO 이후 PSR에 대한 선호도가 줄어들고 있습니다. 이 방법은 과거에 빠르게 성장하지만 적자를 내는 기업들의 가치를 평가하는 데 주요하게 사용되었으나, 최근에는 기업 가치를 부풀릴 수 있는 잠재적 위험으로 인식되고 있습니다.
시장 상황과 할인율의 역할
한국 시장에서 IPO의 가치 평가는 최종 단계가 아닙니다. 가격 책정 과정에서는 PER이나 PSR과 같은 방법으로 도출된 평가에 할인을 적용합니다. 최종 공모 가격은 수요 예측과 시장 상황에 따라 설정됩니다. 예를 들어, 기업이 실제 가치보다 고평가되었다고 판단되면 최종 가격은 '공모 희망 가액 밴드'의 하단 (낮은 가격)으로 결정될 수 있습니다.
결론: 한국 IPO에서의 가치 평가의 예술
한국에서의 IPO를 위한 기업 가치 평가는 객관적인 방법과 시장 정서 및 상황을 균형있게 조화시키는 예술이라고 할 수 있습니다. 시장이 변화함에 따라 평가 기술과 투자자 선호도가 변화하며, 이는 가격 책정에 있어서 섬세한 접근을 요구합니다. 이러한 역학을 이해하는 것은 기업과 그들의 자문가들이 한국의 복잡한 IPO 환경을 성공적으로 탐색하는 데 결정적입니다.
Valuation and Pricing: The Art of Determining Market Value for Korean IPOs
The Challenge of Valuing Private Companies
Valuing a company for an Initial Public Offering (IPO) in South Korea is a complex process, especially for private companies that don't have the daily market valuation luxury like their publicly traded counterparts. This challenge necessitates a specialized approach to valuation.
Absolute vs. Relative Valuation Methods
Typically, two main valuation methods are employed in the stock market: Absolute Valuation and Relative Valuation. While the Discounted Cash Flow (DCF) method is a common example of Absolute Valuation, its reliance on subjective future cash flow projections can challenge its objectivity.
Korean Market’s Preference for Valuation Techniques
In practice, South Korean IPOs rarely utilize Absolute Valuation methods. To ensure objectivity, the Relative Valuation method, comparing the company to publicly traded firms in similar industries, is more prevalent. The most frequently used metrics include Price-to-Earnings Ratio (PER), Price-to-Book Ratio (PBR), Price-to-Sales Ratio (PSR), and Enterprise Value-to-EBITDA (EV/EBITDA).
The Dominance of PER in IPO Valuations
A review of IPOs in the Korean stock market reveals a strong preference for PER. For instance, in 2019, out of 68 newly listed companies, 63 used PER, 3 employed EV/EBITDA, 1 used PBR, and another used PSR. The number of peer companies used for comparison varied from 2 to 16, averaging around 4.6.
Case Studies: PSR in Evaluating Growth Potential
The use of PSR has been particularly notable in evaluating companies with significant growth potential but operating at a loss. This metric gained attention during the ‘Coupang Syndrome’ and was employed by companies like SK Biopharm using the 'EV/Pipeline' method. For instance, SK Biopharm’s IPO valuation employed an EV/Pipeline multiple of 7.21, indicating its perceived market potential.
Contemporary Trends and Investor Skepticism
However, the preference for PSR has waned in recent times, especially post-Coupang's IPO. The method, once a staple for assessing the value of fast-growing but loss-making firms, has faced skepticism. This shift in sentiment is evident in the cautious approach of both investors and companies preparing for IPOs, where the valuation methods are scrutinized for their potential to inflate company values.
The Role of Market Conditions and Discounts in Pricing
In the Korean market, the IPO valuation is not the final step. The pricing process involves applying discounts to the valuation derived from methods like PER or PSR. The final offering price is set based on demand forecasts and market conditions. For example, if a company is perceived as overvalued, the final price might be set at the lower end of the 'public offering hope price band.'
Conclusion: The Art of Valuation in Korean IPOs
Valuing companies for IPOs in South Korea is an art that requires balancing objective methods with market sentiments and conditions. As the market evolves, so do the valuation techniques and investor preferences, necessitating a nuanced approach to pricing. Understanding these dynamics is crucial for companies and their advisors to navigate the complex landscape of IPOs in Korea successfully.
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