- 돈이 없어서가 아니다. 150조를 쏟아부어도 생태계가 안 바뀌는 진짜 이유는...
- "비즈니스 모델이 뭐냐고요? 할 말이 없으니까 그걸 묻는 겁니다." 

* 뉴스토마토 창립 20주년 포럼 - 트랜스링크 인베스트먼트 박희덕 대표의 강연 요약


1️⃣ 세 번째 파도가 왔는데, 서핑보드가 똑같다

- 인터넷 붐, 디지털 붐, 그리고 AI 붐. 한국 벤처가 세 번째 파도를 맞고 있다
- 그런데 "1차 붐 때도 자갈밭이었고, 2차 붐 때도 자갈밭이었고, 지금도 여전히 자갈밭입니다"
- 26년째 안 풀리는 숙제가 하나 있다. 왜 한국 스타트업은 코스닥까지는 어떻게든 가는데, 거기서 멈추거나 무너지는가
- 0에서 1까지는 간다. 0에서 100은 못 간다. 유니콘이 돼도 다시 쪼그라드는 회사가 수두룩하다
- 파도 크기는 매번 커지는데, 서핑보드는 20년 전 그대로다

2️⃣ 문은 열어놨는데 열쇠는 안 준다

- 한국은 개방적이다. 해외 전문가 초청, 글로벌 VC 유치, 오픈 이노베이션 - 메뉴는 화려하다
- 근데 주방 출입은 안 시켜준다. 의사결정 권한이 정부, 대기업, 금융기관, 학연·지연 네트워크에 꽁꽁 묶여 있다
- 외부 아이디어? 참고자료로 소비되고 끝이다. 정책이나 시장을 실제로 뒤흔드는 데까지 가는 일은 드물다
- 실리콘밸리에서는 구글에서 연봉 50만 불 받던 사람이 스타트업 합류하면서 연봉 절반으로 자른다. 한국에서 이 그림이 안 나오는 이유? 뛰어들어봤자 권한이 없으니까
- 실패에 대한 태도도 기묘하다. 말로는 "실패를 응원합니다" 하면서, 한 번 넘어지면 평판에 낙인 찍고 후속 투자 끊고 재취업 문까지 닫아버린다. 응원이 아니라 조문이다

3️⃣ 은행원이 VC 대표 명함을 들고 있다

- 한국 투자금융의 민낯. 산업은행, 우리은행, 신한, 하나... 은행들이 VC를 설립하거나 인수해서 굴리고 있다
- 근데 은행 입장에서 VC는 메인이 아니다. 부수적 사업이다
- 인사 구조가 결정적이다. 뱅킹 여신에 익숙한 사람이 대표이사가 되고, 본부장이 된다. 은행원 머리로 투자 판단을 하는 거다
- 은행의 기본값은 "매출, 이익, 손실 최소화"다. 근데 VC가 물어야 할 질문은 "10년 뒤 어떤 시장이 열릴 것인가"다. 질문 자체가 다르다.
- 박희덕 대표가 직원들에게 하는 말. "비즈니스 모델 묻지 마라. 아니, 할 말이 없어서 비즈니스 모델이 뭐냐고 물어보는 거 아니냐"
- 코어가 만들어지지도 않은 초기 단계에서 비즈니스 모델을 요구하는 건, VC가 자기 일을 창업자에게 떠넘기는 거다. 같이 만들어야 할 걸 시험 보듯이 묻고 있다

4️⃣ 창업은 5차 방정식이다 - 근데 우리는 1차 함수 잘 푸는 사람만 찾고 있다

- 한국 창업 생태계의 고질병. 기술과 자금만 들여다보고, 사람을 안 본다
- 5차 함수(창업 초기): 에너지를 아무리 쏟아도 안 풀린다. 그러다 "아하 모먼트"에서 갑자기 풀린다. 양자역학 같은 영역이다. 코어를 찾아내는 감각
- 3차 함수(경영 단계): 글로벌 진출, IB·MBA 출신 영입, 네트워크 확장. 이건 다른 종류의 근육이 필요하다
- 2차 함수(성장기): 매출과 이익이 붙으면 비례해서 회사 가치가 올라가는 구간. 
- 1차 함수는 만들어진 판에서 열심히 일하면 된다. 1,2차 단계 모두 비례 관계에 해당.
- 수백 개 기업에 투자해보니, 한 사람이 5차와 3차와 2차를 전부 풀어내는 경우는? "거의 본 적이 없다"
- 다른 근육을 가진 사람들이 같이 뛰어야 한다. 근데 한국은 창업자 한 명한테 전부 요구한다. 카이스트 박사가 영업도 하고, 자금도 굴리고, 글로벌 네트워크도 만들라고?

5️⃣ VC의 진짜 무기는 수표가 아니라 전화번호부다

- 초기투자는 아무것도 없는 상태에서 "딱 한 가지"를 보고 베팅하는 거다. 열 가지가 아니다
- 그 투자가 의미하는 건 돈이 아니라 신뢰의 신호다. VC 이름 하나로 인재가 합류하고, 고객이 미팅에 나오고, 후속 투자자가 귀를 기울인다
- A에서 B로, B에서 C로, 매 라운드마다 더 큰 자본을 끌어오는 단계적 신뢰 릴레이. 이게 VC의 진짜 존재 이유다
- 근데 한국은 클럽딜이 보편화돼 있다. 여럿이 나눠 먹기 구조에서는 누가 신뢰의 주인인지 불분명하다
- 실리콘밸리 VC는 채용 도와주고, 고객 연결하고, GTM 전략 같이 짜고, 글로벌 파트너 소개한다. 돈 주는 사람이 아니라 같이 뛰는 사람이다

6️⃣ 세쿼이아가 한국을 안 쳐다보는 진짜 이유

- KKR, 블랙스톤 같은 PE는 국민연금 자금 받으러 한국에 온다. 그런데 세쿼이아, 엑셀 같은 톱티어 VC는 코빼기도 안 비친다
- 이유는? LP Agreement가 그들 기준에 안 맞는 거다. GP 권한을 안 준다
- 국민성장펀드 Management Fee가 1%. 글로벌 스탠더드 2%의 딱 절반이다. 2년 안에 투자를 못 소진하면 잔액 기준 0.6%로 떨어진다. 이건 VC가 아니라 자산운용사 취급이다
- 투자계약서도 10년 넘게 골격이 안 바뀌었다. 시리즈 A, B에서는 풀어주다가, C 넘어가면 강화되고, IPO 단계에선 창업자를 옥죈다
- 여러 투자자 조건이 섞이면서 나쁜 조항만 살아남는 계약서가 탄생한다. 창업자 머릿속에 "망하면 내가 완전히 빚더미에 올라서겠구나" 하는 공포가 박히는 순간, 혁신은 끝이다. 자전거 페달은 밟겠지만, 새 길로 꺾을 엄두는 못 낸다

7️⃣ 150조 뿌려놓고 왜 수확이 없나

- 혁신성장펀드 11조, NEXT UNICORN 13.5조, 모태펀드 2배 확대 40조. 숫자만 보면 역대급이다
- 국민성장펀드 150조 중 75조가 투자 자금으로 흘러들어가고 있다
- 근데 박희덕 대표의 진단은 차갑다. "유니콘과 데카콘은 이전보다 많이 나올 거다. 하지만 생태계 자체는 바뀌지 않을 것"
- 비료를 아무리 퍼부어도 자갈밭에선 뿌리를 못 내린다. 지난 두 번의 붐이 이미 증명한 사실이다
- 쌓이는 구조가 아니라 흘러가는 구조. 돈은 들어왔다가 나간다. 붐이 지나면 다시 바닥. 이번에는 규모가 크니까 좀 더 나오겠지만, 순환 구조 자체가 바뀌진 않는다

8️⃣ 운동장부터 고르자 - 세 가지가 동시에 움직여야 한다

- VC와 기업의 관계, LP와 VC의 관계, 정부와 LP의 관계. 이 세 축이 따로 놀면 아무것도 안 바뀐다
- 중기부는 작은 회사, 금융위는 큰 회사. 이 분리 구조 때문에 계약서 통합이 안 된다. 박희덕 대표가 양쪽에 건의했다. 돌아온 답? "검토는 열심히 합니다. 근데 통합은 안 됩니다"
- 범부처 통합 TF가 필요하다. 기재부, 금융위, 중기부, 과기부, 산자부가 한 방에 모여야 한다
- 은행계 LP들이 계약 조건을 자율적으로 못 바꾸는 건 감사 리스크 때문이다. 혼자 바꿨다가는 큰일 난다. 이해관계를 조정해줄 독립적 스타트업 활성화 위원회가 있어야 한다
- 정부가 직접 혁신을 만들어낼 수는 없다. 하지만 울퉁불퉁한 운동장을 고르게 깔아줄 수는 있다

실리콘밸리의 Pay it Forward 문화가 그쪽 사람들의 도덕성 때문이라고 생각하면 착각이다. 그냥 생태계가 그렇게 돌아가니까 그 안에서 자연스럽게 작동하는 거다. 한국에도 그 구조를 깔아주면 같은 일이 벌어진다. 

(돈은 차고 넘친다. 150조다. 부족한 건 돈이 아니라 돈이 일하게 만드는 배선이다. 은행원 머리로 VC를 운영하는 나라에서, VC를 Execution Partner로 재정의하자는 건 제도 수선이 아니라 인식의 배선 교체다. 자갈밭 위에 세 번째 파도가 밀려오고 있다. 서핑보드를 바꿀 건가, 또 맨몸으로 맞을 건가)