EXECUTIVE SUMMARY

① AI는 단어가 아니라 4 변수를 고려하는게 투자 결정에 중요하다고 판단된다. = (Growth × Margin × Defensibility) ÷ Replicability.
Codeium 71x, Jasper 10x — 같은 GenAI 카테고리에서 7배 격차가 나는 이유는 분자가 아니라 분모인 R(Replicability)이 변수로 파악된다.1

② 3-Tier가 시장을 가른다.
AI-Native(VC에선 21.2x / M&A에선 11.5x) · AI-Enabled(8.5x / 7.0x) · Legacy SaaS(5.5x / 3.8x).
격차는 좁아지지 않고 2024-2026년 사이 더 벌어졌다. 특히 Aventis 데이터 기준 legacy SaaS 멀티플 2025년 3.8x → 2026년 3.1x로 감소세2

③ 매출 비중이 아니라 Defensibility가 멀티플을 결정한다.
PwC 데이터 기준 proprietary 모델 + 데이터 보유 시 9-12x ARR, 3rd-party API wrapper는 3-4x ARR. 똑같은 ARR에서 3배 격차를 보이고 있다. 한국 투자자들은 실사에서 “AI 매출 비중 %”를 보지만, 현재 글로벌 투자자들는 “data moat × workflow embeddedness”를 주로 보고 있다.3

④ 한국 투자자(PE) 50%가 GenAI 활용 중, 그러나 투자 대상으로서의 AI 평가는 글로벌 대비 6-12개월 뒤처져 있는 것으로 파악된다. MBK 홈플러스 9000억 손실(2024)이 그 단면 — retail은 AI agent에 가장 빠르게 disintermediate 되는 섹터인데, 2017 LBO 시점에 해당 가정을 고려하지 않은 것으로 판단된다.4

⑤ SEC가 AI washing을 enforcement priority로 지정했다.
2025년 1월 Presto Automation 첫 제소5, EU AI Act 최대 €35M 또는 글로벌 매출 7% 벌금 부과하였다. AI 라는 단어 자체가 disclosure risk가 됐다. 한국 자본시장법도 2026년 AI 공시 가이드라인 도입 예정6

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