EXECUTIVE SUMMARY

① AI는 단어가 아니라 4 변수를 고려하는게 투자 결정에 중요하다고 판단된다. = (Growth × Margin × Defensibility) ÷ Replicability.
Codeium 71x, Jasper 10x — 같은 GenAI 카테고리에서 7배 격차가 나는 이유는 분자가 아니라 분모인 R(Replicability)이 변수로 파악된다.1

② 3-Tier가 시장을 가른다.
AI-Native(VC에선 21.2x / M&A에선 11.5x) · AI-Enabled(8.5x / 7.0x) · Legacy SaaS(5.5x / 3.8x).
격차는 좁아지지 않고 2024-2026년 사이 더 벌어졌다. 특히 Aventis 데이터 기준 legacy SaaS 멀티플 2025년 3.8x → 2026년 3.1x로 감소세2